出品：山西晚报·刻度财经
伊利“营收稳增、利润高增”的背后。
10月30日，乳业龙头伊利股份披露2025年三季度财报，前三季度营收903.41亿元同比微增1.81%，扣非净利润首破百亿达101.03亿元同比大增18.73%，但归母净利润却同比下滑4.07%至104.26亿元，第三季度单季营收更是罕见同比下滑1.63%。
图源：伊利股份2025年三季度报告
《刻度财经》深入分析后发现，投资收益从去年同期26.59亿元暴跌至1.74亿元的“断崖式”下滑，以及货币资金较去年末锐减45.57%、短期借款激增24.29%的流动性压力。这份被外界冠以“营收稳增、利润高增”的成绩单，实则暴露了龙头企业在投资决策、核心业务增长及财务结构上的多重隐忧。
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投资收益“雪崩”：
370亿投入换1.7亿回报，决策失误还是战略冒进？
财报显示，前三季度公司投资收益仅为1.74亿元，较去年同期的26.59亿元大幅缩水93.45%，这一降幅直接导致归母净利润与扣非净利润出现18.73%增长与4.07%下滑的反向背离。
图源：伊利股份2025年三季度报告
而与收益暴跌形成荒诞对比的是，公司同期投资支付的现金高达370.83亿元，同比增幅飙升至717.84%。百亿级的投资规模与亿元级的收益回报，折射出的是近乎失控的投资效率。
图源：伊利股份2025年三季度报告
伊利为支撑投资规模，将货币资金从2024年末的254.04亿元压缩至138.27亿元，同时将短期借款从363.55亿元增至451.85亿元，形成“拆东墙补西墙”的危险格局。这种“以高负债支撑低效率投资”的操作，无疑给企业埋下了流动性隐患。
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核心业务“虚火”：
单季首降+结构失衡，龙头地位受冲击
在投资业务“拖后腿”的同时，被视为“基本盘”的核心业务也显现疲态。财报数据显示，前三季度营收903.41亿元的微增1.81%，实则是建立在奶粉、冷饮业务高增长与液体乳业务停滞的“结构性失衡”之上，且第三季度单季营收285.64亿元同比下滑1.63%，成为今年以来首次单季营收负增长。
作为营收占比超60%的“压舱石”，液体乳业务的表现最能反映核心竞争力。财报显示，前三季度液体乳实现营收549.39亿元，同比下滑4.5%。虽然金典4.0鲜牛奶等高端产品实现增长，但无法弥补基础款产品的销量下滑。
图源：伊利股份2025年三季度报告
奶粉业务看似是“增长明星”，前三季度营收242.61亿元同比增长13.74%，但其模式或不具备可持续性。
冷饮业务13%的同比增速同样存在“虚胖”成分。财报显示，冷饮业务前三季度营收94.28亿元，其中与山姆合作的“生牛乳绿豆雪糕”这款现象级产品的未能形成持续爆款。此外，冷饮业务的季节性特征明显，旺季不旺的问题突出。
投资效率低下与核心业务增长乏力，最终传导至财务结构层面，使伊利的流动性风险显著上升。
财报显示，截至三季度末，公司货币资金余额138.27亿元，较2024年末的254.04亿元大幅减少45.57%，而短期借款却从363.55亿元增至451.85亿元，货币资金对短期借款的覆盖倍数从0.7倍降至0.31倍。这意味着公司现有货币资金甚至无法覆盖三分之一的短期债务，只能依赖续贷或新债还旧债维持运转。
图源：伊利股份2025年三季度报告
经营现金流的大幅收缩进一步加剧了流动性压力。前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降32.23%，从去年同期的138.70亿元降至93.99亿元。
图源：伊利股份2025年三季度报告
伊利2025年三季报暴露的问题，本质上是企业在规模扩张与质量提升之间失衡的结果。过度追求跨界投资的“规模效应”，导致投资效率低下；重营销轻研发的发展模式，使核心业务增长动力不足。
对于伊利而言，当务之急是回归主业，收缩非相关领域投资，将资金用于液体乳高端化、研发创新及渠道升级；同时优化财务结构，降低短期债务规模，提高现金流管理水平。
作为乳业龙头，伊利的发展不仅关乎企业自身，更影响整个行业的走向。若不能及时纠正发展偏差，解决投资失误、主业疲软等核心问题，其龙头地位可能进一步被削弱。这份三季报，理应成为伊利反思战略、调整航向的“清醒剂”。
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头图来源：伊利微博
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